泰和新材：芳纶扩产氨纶复苏，看好未来发展

事件：公司公告2019年度业绩快报，2019年实现营业收入25.4亿元，同比增长17.0%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长35.4%，EPS为0.35元；其中2019年第四季度实现营收6.7亿元，同比增长11.5%，实现归母净利润0.61亿元，同比增长307%。

芳纶盈利大幅提升，氨纶亏损拖累业绩。公司是国内芳纶、氨纶行业龙头，具备间位芳纶产能7000吨/年、间位芳纶产能4500吨/年、氨纶产能7.5万吨/年。公司芳纶板块受益于原材料上涨、国内民用、军用需求提升，价格持续上涨。公司芳纶满产满销，间位芳纶持续优化产品结构，以项目为抓手引导市场需求；对位芳纶开发高端应用领域，不断优化客户结构。氨纶板块方面，公司实行烟台、宁夏双基地战略，氨纶产销实现较大幅度增长，但由于行业产能过剩，2019年氨纶价格持续下降，40D价格由2019年初33000元/吨下跌至年末29500元/吨，跌幅超过10%，2019年度均价31100元/吨，同比下降12%，受此影响氨纶板块仍未扭亏，对业绩造成一定拖累。

氨纶行业景气触底，看好行业价格复苏。2019年国内氨纶产能约85万吨/年，产量68.5万吨，开工率80%，较2018年提高1pp，目前行业半数以上产能处于亏损状态，未来行业将向着集中化、低成本化、差异化的趋势发展，龙头企业优势将愈加突出。从氨纶价格以及价差来看，行业景气度已经基本触底，目前氨纶40D价格29000-29500元/吨，基本与2016年28500元/吨的历史最低价持平，处于5%价格分位；氨纶-PTMEG-MDI价差为14500元/吨，也仅处于10%分位。公司宁夏基地能源成本、折旧均较烟台基地具备优势，随着宁夏基地新产能效率不断提高，烟台老基地负荷降低，看好公司氨纶板块扭亏。

芳纶进入产能投放期，氨纶发展低成本化、差异化。公司宁夏基地3000吨/年对位芳纶产能，已于2020年初投产，目前国内对位芳纶产能约5500吨/年，需求10000吨/年，其中公司产能4500吨/年，新增产能将受益于国产化替代贡献业绩增量；烟台基地在建4000吨/年防护用高性能间位芳纶，预计2020年三季度投产。芳纶方面，公司目前在建宁夏基地二期3万吨/年绿色差别化纤维、烟台基地1.5万吨高效差别化粗旦氨纶，预计2021年建成投产，将逐步替代老旧产能，提高氨纶盈利能力。公司规划2022年形成间位芳纶年产能1.2万吨，对位芳纶年产能1.2万吨，氨纶年产能9万吨，芳纶纸年产能3000吨，发展空间广阔。