聚氨酯硬泡行业深度报告：受益于建筑节能

政策是推动建筑节能的主要因素,外墙保温是建筑节能的重点。我国建筑节能占社会能耗的比重达到33%,未来所占的比重还会不断提升,建筑节能势在必行。政府出台多项政策规划推动建筑节能的执行,“十二五”期间,每年需要达到50%节能标准的建筑面积至少是21亿平方米以上,门窗节能和外墙保温是建筑节能的重点。
PU硬泡是最具发展前景的保温材料,阻烧性能和单位成本高限制PU硬泡的应用。据中国绝热节能材料协会统计,2011年发泡聚苯乙烯、挤塑聚苯乙烯、聚氨酯硬泡等有机绝热制品占保温材料的比重为40%。从保温性能来看,PU的保温性能最好,达到同样的保温效果,厚度只需要EPS厚度的一半。从生产成本来看,在实现50%节能标准条件下,PU的造价最高,单位成本是EPS的1.43倍,是XPS的1.18倍。

PU硬泡未来的年均增速大约为14%左右,PU软泡需求出现反弹,但是幅度有限。PU硬泡的下游领域包括建筑、冷藏、太阳能热水器等,冷藏保温是聚氨酯硬泡最大的下游,占比为55%左右。从增速来看,建筑领域对PU硬泡需求量的年均增速为20%左右,冷藏保温对PU硬泡需求量的年均增速为10%左右,未来PU硬泡需求量的年均增速为12%左右,2012年PU软泡需求出现了反弹,但是反弹强度不高,需求量与2010年持平。
MDI、TDI将逐步由供需均衡转变为供大于求,聚醚供需相对偏紧。2013年预计MDI的需求量为140万吨,按照76%的开工率估算,预计产量大约为174万吨,供给大于需求,TDI的需求量为57万吨,TDI的产量为77万吨,供给大于需求,聚醚多元醇的需求量为219万吨,产量为222万吨,聚醚多元醇供应相对偏紧。
投资建议。烟台万华的业绩改善主要来源于产能扩张和原材料苯胺自给率的提升;受益于TDI价格的大幅提升和新增产能的释放,沧州大化的业绩会明显改善,目前股价已经反应了业绩改善的预期;雅克科技处于磷系阻燃剂的销售旺季,预计第三季度利润会大幅提升;聚醚长期供应偏紧,在下游软体家具和汽车行业没有明显改善的情况下,红宝丽单季度销售收入同比增速不断下滑,预计2012年的业绩不会明显改善,软体家具经过2年的持续低迷,预计2013年的产量出现反弹的概率比较高。因此我们认为红宝丽未来业绩改善的概率比较大。 风险提示。下游冰箱冷藏行业的复苏进度低于预期,建筑节能执行力度低于预期。