皇马科技：特种表面活性剂龙头扩产放量，研发能力仅此于巴斯夫、陶氏

国内特种表面活性剂龙头，大小品种互补

公司为国内特种表面活性剂龙头，当前大品种板块产能约11万吨，小品种板块产能约7万吨，另有8.5万吨小品种产能在建，公司小品种产品为主要盈利来源，对下游客户也需要稳定供应，为解决上游原材料供应不稳定和下游需稳定供应的矛盾，公司实行了“大品种调结构、功能性小品种创盈利”的策略

财务费用大幅优化，业绩同比大幅增长

2018前三季度公司实现归母净利1.36亿元，同比增长38%，绝对增幅3163万元，其中毛利增幅2524万元。公司业绩同比大幅增长，主要由于：①公司资产负债率大降使财务费用同比大降2117万元。②2018Q1-3公司大品种产品平均价差分别为2125、2125、2378元/吨，同比分别增长27、349、307元/吨，增厚毛利约1353万元。③公司小品种板块2018Q1-3平均价差分别为8375、8728、8388元/吨，同比分别增加283、126、314元/吨，增厚毛利约1021万元。

大品种：稳基建政策背景，需求端稳定增长

公司大品种产品为聚醚大单体，下游用于制造混凝土聚羧酸减水剂，需求与基建、房地产高度相关。2018年4季度以来，稳基建补短板政策频出，财政部在2018年11月9日连发6个文件，提前向26个省下达16632亿元的财政资金。预计2019年基建投资增速将达到10%，带来减水剂需求增长。

小品种：业务卡位精准，募投产能奠定未来增长

业务卡位精准，与国际巨头同台竞技：公司研发能力仅此于巴斯夫、陶氏等国际巨头，而客户服务能力、研发成本、产品价格均具备优势，在与国际巨头的竞争中获得了自己的市场空间。研发驱动构筑技术壁垒，发展可持续性强：公司研发投入及研发人员占比遥遥领先同业竞争对手，在全部化工新材料板块上市公司中也名列前茅。主供迈图、德美、阿科玛等高质量客户：公司小品种板块主要客户为美国迈图，公司2016年对迈图系销售额约1.8亿元，占总营收的12%，占小品种板块营收的26%，其余小品种板块销售占比较高的客户还包括德美系、阿科玛系等。短期受益油价中枢下移：公司小品种产品不论从我们建立的价差模型还是历史盈利状况来看，都将显著受益于油价中枢的下移。据我们测算，2018Q4公司小品种产品价差环比Q3将增厚约650元/吨。中长期募投项目将打开产能瓶颈：近年来受限于产能瓶颈，公司小品种产品销量及海外业务增速均出现下滑，公司募投项目包含小品种板块产能8.5万吨，预计2019年底投产，将显著改善公司产能瓶颈，开启新一阶段的高增长。