石大胜华：电池级DMC的寡头 盈利能力有护城河

一、国内DMC一体化龙头企业

石大胜华是国内第一批DMC生产企业，在2003年6月建设了5000吨/年碳酸二甲酯(DMC)产能，随后不断进行扩张产品产能和上游原料产能。截止2018年底，公司拥有碳酸二甲酯系列产品产能12.5万吨/年，生物燃料产能20万吨/年，气体分离装置产能20万吨/年，MTBE产能40万吨/年以及环氧丙烷4万吨/年。

碳酸二甲酯系列产品盈利稳定，毛利占比高。公司主要产品包括DMC系列、MTBE、液化气等，其中DMC系列产品毛利率最高，2018年DMC系列产品收入占比40%左右，毛利占比达到80%左右，2016-2018年产品毛利率稳定在22-24%左右。

二、新能源汽车行业进入稳定增长期

新能源汽车行业进入稳定增长期。2019年是双积分政策正式考核的第一年，由于双积分政策中一些重要参数(达标值与目标值比例、纯电动车车辆倍数、新能源积分比例等)的调整，车企需要生产更多的新能源汽车才能满足要求，我们预计2019-2020年新能源产销量同比增速在40-80%左右。

补贴退坡倒逼成本下降，但新能源车对DMC价格并不敏感。2019年新能源汽车补贴政策调整，倒逼成本下降。在新能源整车中，动力系统成本占比50%，电池占到动力系统成本的76%，是未来成本下降的主要来源。在电池的成本中，电解液仅占到电池成本的5%，电解液溶剂占到电解液成本的30%，因此以DMC/EC等为主要成分的电解液溶剂在电池成本占比不到2%，在整车成本中占比不到1%，所以我们认为新能源车及电池的成本下降，并不会必然导致DMC价格下跌，而电解液溶剂供求关系则有助于产品价格上涨。

三、电池级DMC的寡头

电池级DMC寡头垄断，议价能力强。电池级的DMC寡头垄断，山东海科与石大胜华市占率接近80%，龙头定价与议价能力强，因此我们认为，公司在电池级应用的DMC领域，盈利能力有护城河。国产PC投产增加工业级DMC需求。PC大量应用于电子电器、板材、汽车行业，其中非光气法需要以DMC为原料。据悉，未来几年我国仍有大量PC产能投产，其中非光气法产能148.5万吨，通过非光气法生产1吨PC需要0.2吨的DMC，以此推算新增需求30万吨左右DMC。