滨化股份：上半年业绩下滑，新项目值得关注

公司发布2019年半年报。2019H1，公司实现营业收入30.90亿元，同比下降8.46%；实现归母净利润2.50亿元，同比下降45.75%。其中2019Q2，公司营业收入15.16亿元，归母净利润1.10亿元，环比下滑21.4%，我们认为公司业绩下滑的主要原因是上半年环氧丙烷和烧碱产品价格下跌。

销量略增，价格下跌带动收入下滑。2019H1，公司环氧丙烷产量13.82万吨，销量11.32万吨，销售均价8518元/吨，价格同比下跌16.8%；烧碱（折百）产量36.31万吨，销量36.18万吨，销售均价2589元/吨，价格同比下跌24.4%；三氯乙烯产量3.78万吨，销量3.63万吨，销售均价4645元/吨，同比上涨3.0%。整体来看，2019H1公司收入占比较高的环氧丙烷和烧碱产品价格下跌较多，导致公司两种产品收入下滑10%以上，且对盈利造成一定影响。

电子级氢氟酸顺利开车，环氧氯丙烷有望下半年贡献增量业绩。根据2019年半年报，公司电子级氢氟酸装置顺利开车，生产运行保持总体稳定。六氟磷酸锂项目已经产出合格产品，目前装置仍处于优化阶段。环氧氯丙烷装置一次开车成功，7月3日产出合格产品，截至7月底，累计销售环氧氯丙烷2927吨，实现销售毛利2513万元，以此计算单吨毛利在8500元以上。公司2019年工作计划中，环氧氯丙烷要确保销售3万吨，力争销售4万吨，我们预计环氧氯丙烷有望下半年贡献增量业绩。此外，公司五氟乙烷转产二氟甲烷及联产盐酸技术改造项目已获得备案批复并具备施工条件。

扩大氢能源领域投资，氢能源项目试车成功。2019年5月9日，公司公告氢能源项目试车成功，该项目是由公司与亿华通共同出资设立的山东滨华氢能源有限公司（以下称滨化氢能）完成的，已经顺利打通全部流程，并于5月8日将精制氢气第一次充入长管车内。后续公司将不断对装置进行调整优化，逐步实现项目达产达标。6月1日，公司公告对滨化氢能增资1.5亿元，增资后公司持股97.5%，增资资金主要用于氢能公司进行投资及行业并购，有利于氢能公司获取和整合新能源产业的关键技术和优良资源，扩大生产规模，延伸产业链，提高市场占有率，促进公司转型升级。7月18日，公司公告以1.07亿元收购参股公司滨化新材料公司60%股权，收购完成后公司持股100%，公司此次收购主要是为了资源整合，进一步促进企业转型升级。

发行可转债申请受证监会受理，建设碳三碳四综合利用项目。2019年6月1日，公司公告公开发行可转债预案及可行性分析报告，计划募集不超过24元，用于碳三碳四综合利用项目（一期）项目。公司计划碳三碳四综合利用项目，总投资128.91亿元，其中一期项目63.34亿元，主要包括年产60万吨丙烷脱氢（PDH）项目和年产80万吨丁烷异构化项目；此外，公司还计划投资建设合成氨装置、聚偏氟乙烯联合装置和环氧丙烷/叔丁醇装置，总投资65.57亿元。根据2019半年报，碳三碳四综合利用项目位于滨州临港化工产业园区（已被山东省政府认定为第四批化工园区），目前园区项目的总体设计和分装置设计工作按计划进行。

向上延伸产业链，采用共氧化法制环氧丙烷。公司目前核心产品之一为环氧丙烷，公司目前在环氧丙烷生产中遇到两个问题：1）长期外购原料丙烯，面临丙烯供应不足和价格波动的风险；2）公司目前环氧丙烷采用氯醇法工艺，耗水量大，污染多，已经被限制新建产能。针对公司发展中的问题，公司的碳三碳四综合利用项目（一期）项目主要建设60万吨丙烷脱氢（PDH）项目，解决公司丙烷供应问题，向上延伸产业链，同时公司拟建设丁烷异构化装置，这是公司引进新生产工艺共氧化法制备环氧丙烷的重要步骤，有利于公司未来进一步扩大环氧丙烷的生产规模，并有效的进一步消化丙烷脱氢装置所生产的丙烯，提升公司的整体盈利水平。公司预计一期项目建设期2年，建成达产后正常年份下可实现年均净利润6.72亿元。

公司2019年工作计划。公司计划2019年确保生产烧碱（折百）67万吨，环氧丙烷26.25万吨，三氯乙烯6.85万吨，与2018年实际产量差异不大。公司6000吨电子级氢氟酸已在2018年试生产，全年产量接近1200吨，公司2019年计划生产3000吨，力争生产4000吨，同时，环氧氯丙烷装置一次开车成功，六氟磷酸锂项目已经产出合格产品，有望贡献增量业绩。