化工：乙烯盈利恢复延续

Cold · 发表于 2013-12-26 14:50:21

乙烯需求与宏观经济紧密相关乙烯衍生产品较多，下游应用分散在各个领域，其需求与宏观经济关系密切。我国乙烯表观消费量增速与GDP增速之间的相关系数为3.2(1996年以来数据)。即GDP增速波动1%对应国内乙烯表观消费量增速波动3.2%。

2014年GDP增速将继续小幅下滑至7.5%(2013年预计7.6%)。由此，2013年7.6%的GDP增速应该对应5.0%的乙烯需求增速;2014年预测7.5%的GDP增速对应4.6%的乙烯需求增速。而2013年1~10月，乙烯表观消费量增速高达9%。是什么导致2013年乙烯表观消费量增速大幅超出GDP关联的理论增速?这种因素在2014年会不会持续?库存波动致2013年国内乙烯实际需求增速低于表观消费增速，2014年实际需求料将保持平稳增长我们认为这主要是因为库存变化导致实际需求与表观需求出现差异。乙烯常温常压下为气态，储存成本高，因此其库存通常体现为下游聚乙烯、乙二醇等产品库存。下面以聚乙烯(占乙烯消费量的58%)为例，分析库存变化如何导致表观消费量对实际消费量的背离。

根据统计局数据，聚乙烯(PE)2012年产量、表观消费量增速分别为1.5%、3.6%;2013年1~10月分别为8.3%、9.3%。

PE库存从2011年4季度开始明显去化。2012年，库存大幅下降了66%。反映出，2012年PE实际消费量增速应快于3.6%。2013年以来，PE库存保持低位且相对平稳。因此，2013年1~10月的实际消费量增速应低于9.3%。即，PE表观消费量的大幅恢复反映了一轮库存周期。

目前，PE库存仍处于低位，显示市场参与者对宏观经济谨慎的态度，预计2014年PE需求保持平稳增长态势。但不排除贸易商和加工企业预期突然好转，看好乙烯和PE价格走势，大量囤积库存，使得PE库存上升，进而导致PE表观消费量增速继续超出实际消费量呈现高增长。

乙二醇作为乙烯下游第二大用途，2013年表现一般。乙烯为原料的乙二醇2013年产能增加仅武汉乙烯一套20万吨，今年国内乙二醇行业整体开工率仅70%左右，略低于去年。

未来乙二醇产能扩张较多，但多为煤头，对乙烯需求拉动效应甚微。

国内供给：2014年温和增长，2015年开始大幅增长国内乙烯产能增速2013年为8%，预计14/15年分别为7%和11%。2014年新增产能方面，油头仅四川乙烯(预计1月投产);煤制乙烯保守预测包括兴兴能源和富德能源的MTO装置。2015年，包括山西焦煤、神华榆林在内的大量MTO装置预计将投产。

相较而言，生产能力的增加可能超过实际消费增速，导致盈利改善空间受压，乙烯大周期料难出现。

全球其他乙烯市场分析短期来看，全球各区域乙烯市场10月以来出现分化——美国乙烯价格大幅走强，西北欧走弱，东南亚和东北亚基本平稳。这印证了乙烯需求与宏观经济密切相关。乙烯作为全球定价的大宗石化原料，区域价格走势的分化也侧面反映乙烯大周期并未到来，国内乙烯今年下半年的表现是区域内特有因素使然。