万华：短期受益油价下跌 八角工业园投产

1. 大市值、低估值稀有优质蓝筹。

万华是目前市场上稀缺的大市值低估值优质蓝筹股,股价对应2014 年的PE 仅13X 左右,且在目前的大牛市背景下,公司股价盘整了一年,大幅跑输化工指数和沪深300。

2. 公司短期直接受益于油价下跌。

万华主要原料LPG、纯苯等为原油直接下游大宗石化产品,在油价大幅下跌的背景下,MDI 又处于垄断格局,供需关系较好,MDI 价差大幅扩大,充分受益。我们模拟了2004 年到目前万华毛利率和油价的关系,基本负相关,而目前股价并未充分反映油价下跌这一基本面变化。

3. 八角工业园投产,业绩增厚明显。

八角工业园项目逐步投产,产品包括60 万吨MDI、75 万吨MTBE、46 万吨丙烯酸酯和30 万吨聚醚。由于循环经济和规模优势大幅领先,即便以行业现金成本测算其成品价格,八角工业园达产后,保守估计净利润在30 亿元以上,大幅增厚公司业绩。

4. 盈利预测及评级。

我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为:1.40、2.1、2.75 元,对应PE 分别为11X、8X、6X,现价强烈推荐。