烟台万华:MDI涨价4季度盈利可期,待需求复苏业绩高弹性

公司第3季度净利润同比及环比增速均达23%,1-3季度实现EPS0.76元,符合预期。当前MDI价格高位,市场因检修供应相对紧张,我们预计4季度公司仍可维持较高盈利水平。2013年公司有效产能将从今年的70万吨大幅提升至140万吨,低投入的扩产将摊薄吨成本。　　未来随着需求复苏,公司将迎新增长高峰,业绩具备高弹性。我们维持12-14年EPS1.04、1.32、1.64元,增持评级,目标价18元。
　　需求总体仍低迷,供给端紧张促成下半年MDI持续新高:目前全球MDI供需基本均衡,受海外产能的意外停产、检修、日韩货进口紧张等影响,使得国内MDI下半年供给处于较紧张状态,价格屡创新高。
　　我们预期后市MDI受淡季需求影响,价格涨势将缓,但仍将稳在相对高位,对4季度盈利形成保障。
　　万华产销能力显著,逆市扩产13年突显优势:在下游行业不景气下,2012年万华凭借产品品质、成本、国内渠道等优势稳步提升市场份额。报告期内宁波二期技改60->90万吨已完成,我们预计在12年底13年1季度前将继续完成90->120万吨技改,预计到13年总有效产能将达140万吨。宁波技改新增60wt投入低,可降低吨耗成本,随着下游需求的复苏,13年业绩弹性优势显著,存在超预期可能。
　　水性涂料将成为5年后的增长动力:据我们调研了解,公司5000吨水性涂料示范线已成功运行,毛利率约在20%左右,八角工业园一体化投产后盈利空间将提升。
　　风险提示:MDI价格受意外因素影响下跌;下游需求复苏低预期

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