原募投项目业绩“打脸” 佳化化学二度闯关IPO悬疑

    前次冲刺IPO，佳化化学股份有限公司(简称佳化化学)铩羽而归。最近，佳化化学又开启第二次冲击IPO之旅，改头换面的募投项目能否顺利成行成为市场关注的焦点。

事实上，佳化化学最新招股书透露的信息显示，无论其募投项目还是公司业绩都已难言乐观。

前拟募投项目“打脸”

公开资料显示，佳化化学定位为精细化工品专业提供商，主要产品包括建筑化学品、聚氨酯原料产品和表面活性剂等。

早在2014年4月9日，公司首次提交IPO材料，计划登陆上交所，当时公司总股本为15180万股，拟发行新股和老股转让的总数不超过5060万股，募集资金4.54亿元，其中滨州佳化、茂名佳化、佳化新材料募投项目预计投入3.74亿元，其余8000万元用于补充流动资金。

首次冲击IPO，佳化化学就被市场质疑是为“圈钱而来”。

在提交招股书时，除2万吨/年不饱和聚酯树脂产品外的滨州佳化其他募投项目已经投产；茂名佳化募投生产项目已经投产；佳化新材料募投项目预计于2014年年内进行试生产。

也就是说，佳化化学首次IPO大有“圈钱”之嫌。

除此之外，招股书显示，公司实际控制人李金彪、曲亚明、李玉博一家拟最大限度转让2045.5万股股票，其他股东、员工持股平台拟发售不超过303.03万股。佳化化学首次IPO股东发售股票的数量，占到首发股份的近一半，如若成行，李金彪一家和其他股东将迅速致富。

最终，带着隐形关联、财务报表包装等十大问题瑕疵， 2015年3月4日，佳化化学首发申请被否。

至于被否的真实原因，市场有过很多猜测，目前仍没有答案。但是，从佳化化学2018年最新更新的招股书来看，公司前次首发被否对市场而言似乎是件幸事。

根据2014年招股书，公司曾预计，滨州佳化募投项目投资金额为 7600.05 万元，达产后，每年新增净利润 4069.91万元，内部收益率(所得税后)为42.83%，投资回收期为4.77年(含建设期)。

茂名佳化募投项目总投资8283.22万元，建设期为 11个月，达产后每年将新增净利润2527.89万元(生产期平均)，内部收益率(所得税后)为33.62%，投资回收期为 4.90年(含建设期)。

佳化新材料募投项目投资金额为16274.44万元，建设期为18个月，达产后每年新增净利润7126.45万元，回收期为 4.73年(含建设期)。

4年过去，佳化化学上次拟募投项目均已投产，但是业绩相比公司的预计却是“一地鸡毛”。

2018年3月的公司招股书显示，2017年滨州佳化的净利润为245.87万元，仅为预计募投项目利润的5%。

茂名佳化2017年总净利润为2546.98万元。佳化新材料2017年净利润为亏损60.90万元。

2017年6月，佳化化学改头换面再次递交招股书，发行、发售股份不变，拟带着10万吨/年乙(烷)氧基化物项目募资3.55亿元，其中1亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。

值得注意的是，对于此次募投项目收益，佳化化学避而不谈。

“目前精细化工行业，随着油价上涨，市场价格有所回暖。但行业仍面临着市场竞争饱和，下游需求不振的局面。”一位国联证券研究员表示，行业未来仍受原油价格大幅波动、下游需求不振、化工企业重大安全事故及环保事故等多重因素影响，行业低毛利运营将是常态。

经营风险高企

对于新的募投项目有多大的收益预期、如何应对越来越严格的环保审查等相关问题，记者致电、邮件采访佳化化学，截至发稿，公司没有做出任何回应。

可以肯定的是，公司将面临更激烈的市场竞争、更严的安保要求和更大的环保投入。

佳化化学在提醒风险时，把安全生产风险排在第一位，称化工行业潜在的不安全因素较多，危险性更大，公司可能会发生火灾、爆炸等安全事故，影响公司的生产经营，并造成较大经济损失。

第二项风险提示就是环保风险。公司称，如果环保设施运转发生故障，或环保费用投入不足，可能导致发生环境污染风险。国家对环保的要求越来越高，公司需要加大环保投入，会导致生产经营成本提高，影响公司经营业绩。

2015年至2017年，佳化化学的环保支出分别为 509.12万元、665.28万元和 471.88万元。

此次，佳化化学仅10万吨/年乙(烷)氧基化物项目环保投资就达1445.20 万元，占项目建设投资的 6.61%。

饱和的市场竞争、环保等压力已明显成为佳化化学经营的阻力。

招股书显示，2015年至2017年，公司的营收分别为 24.82亿元、24.49亿元和 33.21亿元，实现的净利润分别为2777.63万元、6156.15万元、7083.32 万元。

这一数据与公司前次招股书相比，盈利能力已出现明显下滑。

此前的招股书显示，2011年至2014年，公司营收分别为20.5亿元、24亿元、28.8亿元和36.18亿元，净利润分别是8682万元、8503万元、8621万元和8600万元。

公司不仅净利润下滑明显，而且还出现了增收不增利现象。近三年，公司综合毛利率分别为8.66%、10.09%以及8.94%，明显低于行业近三年11.58%、11.57%和13.62%的均值。

由于公司存货及经营性应收项目逐期增加等原因，2015年至2017年报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额也显示出大幅下滑的态势，分别为 17044.94万元、 6758.07万元和2604.21万元。

“2017年以来，石油价格的上涨趋势，带动精细化工行业原材料价格上涨，给行业带来成本压力。”东北证券一位不愿具名的研究员认为，原材料价格仍将处于持续上涨趋势，精细化工行业企业将面临成本和市场饱和的双重经营压力。

佳华化工也表示，原材料价格上涨会给公司造成资金周转压力，对公司的财务状况产生一定影响。