新乡化纤：粘胶长丝氨纶双龙头 绿色纤维布局值得期待

粘胶长丝和氨纶双龙头，河南省财政厅增持接近再次举牌。新乡化纤是粘胶长丝和氨纶双龙头，在产能、技术和成本上具有竞争优势。2014年后，由于氨纶产能释放，公司营收稳步增长，毛利周期性显著减弱。近期公司股权层面的边际变化是中原资管不断增持接近举牌。中原资管由河南省财政厅控股，是河南省首家AMC公司，实力雄厚，而新乡化纤是中原资管最重要的持股平台。在董事会换届选举后，中原资管有望进一步发挥其资源优势。

? 粘胶长丝：供需平衡，盈利稳定。2015-2018年粘胶长丝行业完成洗牌，目前已经形成 5家寡头垄断格局，供需进入平衡期(每年20万吨产量，内需12万吨，出口8万吨)。今年粘胶长丝库存较低，寡头保价能力强，价格并未随着原料溶解浆价格下滑而下滑，利润改善明显。我们认为粘胶长丝仍将保持稳定盈利。

氨纶：新增产能消化后行业景气有望回升。氨纶CR5已达 64%，但小企业生产技术落后，行业整合空间仍然较大。目前压制氨纶利润的主要因素为重庆华峰新产能释放，氨纶短期仍将继续触底，但未来两年产能增速不足5%。我们认为在新产能逐渐消化后氨纶有望触底回升。

公司未来主要资本开支为投资15亿的2万吨粘胶长丝项目，其中一期1万吨预计2020年下半年投产。除此之外，公司在绿色纤维上的布局值得期待，包括6万吨莱赛尔纤维项目(子公司)以及新型溶剂法长丝项目。公司有望借助与中纺院的技术合作以及自身的粘胶技术积累，成为国内领先的绿色纤维生产企业。