赢创正在考虑收购亚什兰

这家化工巨头不仅是收购目标，自身也在四处物色猎物。据媒体获悉，该集团数月来一直在评估一项潜在的大规模交易。这可能会对巴斯夫的收购要约产生影响。

就在化工巨头巴斯夫（BASF）努力追求其竞争对手赢创（Evonik）之际，这家总部位于埃森的特种化工集团自身也在酝酿一笔数十亿欧元的收购案。据悉，赢创长期以来一直在评估欧洲以外的大规模收购。

该公司目前正特别密集地关注美国特种化工集团亚什兰（Ashland）。多位知情人士透露，早在9月底巴斯夫发起收购攻势之前，赢创就已经开始了相关的审查工作。内部人士称，赢创已委托投资银行佩雷拉·温伯格（Perella Weinberg Partners）和摩根大通（JP Morgan）对市场上的合适目标进行摸底。

收购案仍处于早期阶段

目前该进程仍处于早期阶段，能否最终达成交易尚不确定。亚什兰是一家上市公司，目前市值约34亿美元。在媒体报道发布后，赢创股价进一步扩大了早盘的跌幅，一度下跌约4%。而亚什兰股票在美股开盘时则小幅走高。仅今年年初以来，这家美国化工公司的股价已上涨超过20%。

赢创原则上敢于进行金额在数十亿欧元级别的收购。这背后是时任首席执行官克里斯蒂安·库尔曼（Christian Kullmann）在5月份就已勾勒出的战略。库尔曼当时对媒体表示：“化工行业的整合必将到来。”赢创不仅将自己视为潜在的收购目标，更希望成为整合中的核心参与者。

寻找大规模收购目标是这一战略思考的一部分。赢创也希望借此解决一个多年来一直困扰该集团的问题：对欧洲市场的过度依赖。

然而，此事对于应对巴斯夫的收购同样具有重要意义。集团内部人士称，审查这家美国公司并非抵御巴斯夫的防御措施。相反，这关乎赢创如何在预期的化工行业格局重组中实现自身的增长。

长远目标：三大区域均衡发展

长远来看，该集团希望将业务尽可能均匀地分布在欧洲、美洲和亚洲三大区域。每个区域的营收占比目标大约为三分之一。

赢创距离这一目标还有很长的路要走。2025年，集团48%的营收来自欧洲、中东和非洲，29%来自美洲。赢创最近也公开表示，希望评估主要在美洲和亚洲的新增长项目。

在美国进行一笔大规模收购将极大地加速这一重心转移。正因如此，亚什兰非常契合该战略。这家美国公司预计本财年营收将在18.4亿至18.7亿美元之间，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为3.85亿至4亿美元。

亚什兰寻求新东家

亚什兰和赢创的产品组合在许多领域可以形成互补。两家公司均在化妆品和个人护理成分以及特种添加剂领域十分活跃。亚什兰还为制药应用和高端涂料提供产品——这些都是赢创希望拓展的领域。

在地理位置上，两家公司也走得很近。双方长期以来都在美国拥有重要业务。亚什兰总部位于特拉华州威尔明顿，赢创在那里也有业务。因此，企业内部人士称，双方非常熟悉。如果进行收购，赢创并非进入一个全新的业务领域，而是对现有特种化工业务进行补充，同时扩大其在北美的版图。

收购机会的出现，还因为亚什兰自身数月来一直在寻找新的东家。

今年春天，激进投资者Ancora对公司施压，要求出售。夏天，亚什兰与投资者就监事会变动等事宜达成了一致。到了8月，有消息传出，亚什兰在收到收购意向后正在评估潜在的出售事宜。

然而，赢创绝非唯一的竞购者。多家大型金融投资者也在关注亚什兰。据媒体消息，Advent、Apollo和Carlyle等均与该公司有过接触。这三家机构在化工行业投资方面均拥有丰富经验。此外，战略买家也在该进程中表现活跃。

潜在买家的账单变得更加昂贵

因此，针对亚什兰的竞争反倒成了赢创最大的问题：这家美国公司已经变得明显更加昂贵。

一年前，亚什兰的股价为50.65美元。周三，其股价一度交易在近72美元。一年内涨幅约为42%。这一走势的很大一部分发生在市场对该公司出售的猜测不断升温的时期。

这也改变了潜在买家的算盘。亚什兰目前的市值约为33亿美元。计入净债务后，其所谓的企业价值（EV）约为43亿美元。而且收购并不止于此。买方通常需要向股东提供高于市场价的显著溢价。

据知情人士透露，要成功达成交易，预计需要约30%的溢价。这意味着股权的收购价格可能会超过40亿美元。计入债务后，交易总额将更高。

据了解，股价的强劲上涨目前被视为该交易的主要风险。集团内部人士表示，对赢创而言，这种规模的收购原则上可行。但关键在于，在如今价格明显上涨的情况下，这笔交易是否依然划算。

与资金雄厚的私募股权基金展开竞购战进一步增加了压力。据报道，赢创希望避免为亚什兰支付过高的价格，以免抵消合并带来的优势。从集团的角度来看，这笔收购的战略逻辑依然存在——估值已成为不确定因素。

这解释了为什么赢创虽然已经对亚什兰进行了长时间的密集审查，但目前尚未接近达成交易。埃森方面正在继续观察出售进程。尚未做出最终决定。

亚什兰收购案可能改变巴斯夫的处境

这一进程也可能对巴斯夫收购赢创的兴趣产生影响。这家总部位于路德维希港的化工巨头在9月底证实，正在评估收购规模较小的竞争对手。据媒体消息，巴斯夫最初报价为每股赢创股票22.15欧元。

这使赢创的股权价值约为103亿欧元。赢创认为价格过低；双方迄今尚未进行具体的收购谈判。而巴斯夫则将是否提高价格，取决于能否更深入地查阅该集团的账目。

在此背景下，赢创自身进行数十亿欧元的收购，不可避免地具有了第二层含义。收购亚什兰将改变赢创的结构和资产负债表——从而也可能改变巴斯夫潜在交易的先决条件。

然而，集团内部坚决否认这正是审查亚什兰的目的。寻找美国收购目标的行动早在巴斯夫发起攻势之前就已开始。对亚什兰的关注也由来已久。集团内部人士表示：“我们不会搞‘毒丸计划’。”

因为美国的这一进程表明，赢创面对被收购的替代方案，并不局限于维持现状。该公司正在推行一项独立增长战略——通过大规模收购，并将业务重心从欧洲向美洲和亚洲转移。

“Evonik Tailor Made”降本计划

就在9月22日，即巴斯夫的收购兴趣公开前几天，赢创刚刚明确了其至2030年的增长战略。该公司宣布，将评估主要位于美洲和亚洲的进一步投资项目。为此提供的财务空间，部分将由正在进行的“Evonik Tailor Made”重组计划创造。

与此同时，集团也进行了大幅削减。赢创计划在2027年至2029年间再裁员3200人，其中约2150人在德国。该计划是对正在进行的紧缩措施的延续。该集团将重组归因于欧洲化工行业的结构性危机，并希望永久性地降低其成本基础。

尽管如此，赢创的体量原则上仍足以支撑数十亿欧元的收购。集团2025年实现营收141亿欧元，调整后EBITDA为19亿欧元。在上调业绩预期后，赢创预计今年调整后EBITDA将在20亿至22亿欧元之间。

早在十多年前，赢创曾与荷兰竞争对手帝斯曼（DSM）筹划过一次大规模合并。那本该是一次对等合并，但最终未能成行。

双方在总部选址和高管人选问题上争执不下。不久之后的2017年，赢创在美国出手，以38亿美元收购了空气化工产品公司（Air Products）的特种化学品业务。