红宝丽:硬泡聚醚龙头,聚氨酯保温板领跑者

     受益于公消[2011]65号文取消及绿色建筑发展,聚氨酯保温板行业将持续增长:聚氨酯保温板占欧美国家外墙保温市场75%,我国仅10%,其阻燃性能为B1级,K值低于0.025,是保温性能最好的材料。2012年底[2011]65号文的取消放开了A级限制,各地方政府实践中采用禁止或限制B2级材料的方式,聚苯乙烯市场份额有望被聚氨酯板取代。今年10月1日起执行的《建筑外墙外保温系统的防火性能试验方法》,有望阻止聚苯乙烯板和劣质聚氨酯板获得B1资格,以公司为代表的大厂将从中获益。
    绿色建筑指满足《绿色建筑评价标准》(GB/T50378-2006)的节能减排建筑。2012年财政部、住建部宣布补贴三星级绿色建筑80元/平方米,2013年1月发改委《绿色建筑行动方案》提出到2015年新增绿色建筑超10亿平米,而2012年底我国存量仅不到1亿平米。若国家推出相应绿色建材标准,则聚氨酯板市场有望爆发增长。我们测算13~15年我国聚氨酯板市场总量达0.75、0.96、1.2亿平方米,公司将持续受益于增长大趋势。
    公司传统业务异丙醇胺、硬泡聚醚均为国内龙头,持续稳健发展:公司传统业务线以环氧丙烷深加工为核心,主要产能为:1)用于合成表面活性剂、水泥外加剂、石油脱硫剂等产品的异丙醇胺4万吨/年,未来将进一步替代乙醇胺。2)主要用于合成冰箱保温板的硬泡聚醚产能15万吨/年。外墙保温市场放量有望在2015年全国新增10万吨/年需求。公司近年来传统业务稳定,收入跟随产能扩张而不断增长,异丙醇胺毛利率常年保持在25%,硬泡聚醚毛利率15%,为公司发展带来充分保障。
    年产1500万平米聚氨酯保温板、1200万平米EVA封装胶膜将拉动公司快速扩张:公司1200万平米EVA项目已于2011年底投产,年产1500万平方米聚氨酯保温板项目第一条、第二条生产线分别于2012年底、2013年3月投产,共形成750万平方米产能,2012年实现销售收入1714万元。受益于聚氨酯板行业前景,公司将重新回到高增长通道。
    投资建议n预计公司2013~2015年收入26.5、31.4、36.1亿元,归属于母公司净利润0.9、1.8、2.4亿元,EPS0.16、0.34、0.44元/股。综合考虑公司行业情况及成长性,给予14年20倍PE,目标价6.8元,“增持”评级。
    风险提示n市场规范化进度低于预期;区域竞争加剧;全球经济持续低迷。