中国化学：业绩略低于预期

事件:

中国化学发布了2013年业绩预告,公司2013年全年新签合同总额约为820亿元;预计2013年度营业收入较上年同期增长10%到20%;预计2013年度归属母公司股东的净利润较上年同期增长5%到15%。

点评:

1、业绩略低于预期:公司预计2013年业绩增速在5-15%,低于前三季度18.49%的业绩增速,公司的客户群体主要以煤炭、电力、石油化工企业为主,主业资金紧张是造成工程进度和收入确认放缓,从而导致业绩低于预期。

2、未来订单增量依然看新型煤化工和海外市场:2013年新签合同金额820亿元,较2012年928亿元订单,下滑了11.64%,如果扣除2012年186亿元的迪拜安居工程的影响,订单的增速为10.57%,从结构来看,传统化工约占到订单总量的50%,但基本没有增长,煤化工订单占比提升明显,从2012年17%提升至30%。海外市场从11月份的数据来看,同比下滑了46.96%,但扣除2012年迪拜项目,增速为36.88%,未来公司订单总量的增长逻辑依然在新型煤化工和海外市场。

3、新型煤化工短期驱动力减弱:2013年市场终于迎来了煤化工项目审批的高峰,共有超过20个煤化工项目拿到了“路条”,新型煤化工长期驱动因素是煤油价比的经济性,但是在多数新型煤化工技术尚不完全成熟的背景下,新型煤化工投资的着力点依然是获取煤炭资产。煤炭价格的低位徘徊也造成了投资方更趋于谨慎。已经拿到“路条”的项目落地速度可能会有所放缓。

4、下调公司盈利预测维持“增持”评级:下调公司2013-2015年EPS至0.70元、0.81元和0.88,对于的PE为10.02X、8.70X和7.96X,如果仅看业绩增速和估值,与其他建筑央企没有太大的吸引力,但是从资产结构去看,虽然公司资产负债率也达到了68%,其中预收账款占总资产37%,有息负债率不足1%,公司具备优质的盈利质量,现金流非常充裕,在手资金超过170亿元。更高的盈利质量理应获得更高的估值水平,维持“增持”评级。