烟台冰轮2014一季度订单快速增长

昨日,烟台冰轮组织召开了2013年业绩说明电话会议,主要观点如下:营业收入同比持平的原因:收入和订单不是时时匹配的,公司的订单交付周期为3~6个月,去年四季度订单大幅增长,将反映到今年上半年的收入增速上。2013年营业收入增速反映的是前三季度订单的情况,第四季度本部订单开始大幅增长,将反映到今年上半年的收入上。

2013年烟台冰轮公司净利润2.5亿元,同比增长78%,我们测算扣非后增速接近30%。2013年中期ERP上线,对陈年旧账进行确认,将长期无法收回的应收账款坏账确认为销售费用,长期应付而无需付款的收益确认为营业外收入。从报表上看,销售费用增加近2000万,营业外收入增加1547万;另外,2013年发生的760万搬迁费用没有核算为非经常性损益。导致真实营业利润被压低,非经常性损益被夸大。考虑以上因素,实际扣非后的净利润增速可达30%左右。

冰轮本部、万华减持收益、参股公司投资收益对营业利润各贡献1/3:

1)本部营业利润7000万,扣非后营业利润大幅增长57%。2012年、2013年发生搬迁费用分别是2900万和760万,把搬迁费用还原之后,营业利润分别是4900万和7700万,同比大幅增长57%。2)5家参股公司投资收益合计7400万,同比持平。其中荏原贡献4500万(yoy13%),顿汉布什贡献1900万(yoy-1.1%),卡贝欧550万(yoy25%),以上三家占投资收益的94%,哈特福德和现代重工影响很小。3)扣除税收后万华的减持收益是7500万,对净利润的影响不到30%。2013年万华减持收益9400万,扣除营业税和所得税,万华的减持收益是7500万,影响净利润2毛钱,占EPS的28%。

订单快速增长趋势延续:3月份新增订单1.4亿元,与2013年12月新增订单金额持平。一季度公司新增订单3.5亿元,同比增长16%,剔除2012年结转到2013Q1的订单,一季度实际新增订单增长50%。3月份是承上启下的一个月份,4月份以后公司销售将逐渐进入旺季,从销售单元反馈的情况来看,冷库建设需求依旧旺盛,下游需求主要来自于对自动化物流冷库和二氧化碳、氨复叠制冷系统的需求。

维持“买入”评级!维持2014~2016年0.82、1.02、1.17元盈利预测,PE为13、11和9倍,剔除万华化学减持的影响,业绩为0.62、0.82、0.97元,PE为17.7、13.4和11倍,估值处于低位,未来几年冷链行业景气趋势持续向好,建议积极买入。