万华化学全球MDI再平衡 万华掌握供给增量

买入

2008-2013年，中国是全球最主要的MDI(聚氨酯材料)需求增长区和进口国。2008-2013年，全球MDI需求的复合增速为6.34%，而中国MDI需求复合增速高达15.19%，全球60%的需求增长来源于中国;与此同时，国内MDI的产能也迅速增长，产能增速虽超过了需求的增长，国内MDI的自给率不断提高，但中国仍然需要从国外大量的进口MDI，中国进口的MDI占全球贸易总量的30%左右，中国依然是全球最主要的MDI进口国。

2015年全球MDI贸易将加速再平衡，贸易流向彻底改变。2014年前，亚洲(中国)是全球最主要的进口区，欧美是全球最主要的MDI净出口区，全球的贸易流向是MDI由欧美流向亚洲和中东、非洲等。2014年全球区域间MDI需求与价格发生了明显的逆转，全球MDI贸易流向应该扭转，但是主要的MDI供应商错误的判断了区域间的需求增速，且跨国集团“船大难掉头”，下半年仍在执行年初的计划，2014年只能成为全球MDI贸易在平衡的初期阶段。

2015年，跨国集团在充分认识到2014年区域间MDI需求与价格的改变，新的年度计划才会将货源集中在盈利较好的欧洲和美洲，而万华将延续2014年下半年以来出口高增长的态势，全球的MDI贸易流向将彻底改变，MDI贸易完成再平衡;最终形成，中国成为全球主要的MDI出口国，而美洲成为净进口区，欧洲出口量明显下降。

2015年全球MDI紧平衡，万华掌握全球供给的水龙头。2015年全球MDI新增需求35-40万吨，国外现有装置开工率已经超过92%，无能力提供新增MDI供给，新增供给将全部来源于中国，而中国能够增加的供给总量为32万吨，全球处于紧平衡状态。中国区拜耳、巴斯夫仅能够提供12万吨的新增供给量，其他20万吨供给的增加全部依靠万华来提供，万华真正掌握了全球MDI增量的水龙头。

预测2014-2016年EPS分别为1.30元、2.03元、2.61元(其中MDI贡献的EPS分别为1.05元、1.46元、1.59元)，对应2015年PE仅11倍，重申“买入”评级。