万华调研报告:公司受益MDI上涨 新材料成长空间大

公司传统聚氨酯产品盈利情况良好,2016年以来MDI价格持续上涨,根据百川资讯数据,纯MDI华东市场价从年初14650元/吨涨至目前17400元/吨,涨幅18.77%;聚合MDI华东市场价从年初11000元/吨涨至目前17750元/吨,涨幅61.36%。全球50%的MDI装置已运行超过20年,故障率较高,老产能不断退出,预计全球未来三年新增产能仅80万吨。重庆巴斯夫装置虽已投产,但受制于产业链平衡仍低负运行。目前公司拥有MDI产能180万吨,成本端具备相对优势,是全球最有竞争力的厂商,公司目前不断拓展全球市场,海外销量大幅增长,加之受益于MDI价格的持续上涨,公司盈利将不断增长。

装置开工率提升,石化项目盈利良好。

2015年下半年公司投资的以PDH为源头的C3和C4产业顺利开车,产品已经得到客户认可。PDH装置于今年6月上旬完成装置检修,并逐渐达到满产状态。烟台八角工业园区包括75万吨丙烷脱氢制丙烯(PDH)、24万吨环氧丙烷(PO)、75万吨MTBE、22.5万吨丁醇、30万吨丙烯酸及酯、30万吨聚醚多元醇等,形成丙烯、异丁烯和合成气相结合的产业集群,向下深度延伸产业链。近期丙烯和环氧丙烷的价格不断大幅上涨,加之装置开工率的有效提升,石化项目盈利良好。

PC项目促新材料产业链发展,特种化学品发展迅猛。

本次定增25亿元募投的20万吨PC项目预计2017年上半年完成7万吨的建设,2018年底前完成全部20万吨的建设。PC是五大工程塑料之一,目前国内市场供不应求,进口依赖度高。PC在全球范围内已进入盈利周期,万华PC项目建成后将丰富公司产品门类,促进公司化工新材料产业链的发展,有助于降低PC的进口依赖,提升公司的市场竞争力。万华北京、聚醚、新材料、表面材料、ADI、特种胺六个高性能材料和特殊化学品事业部发展迅猛,在全球和中国的市场地位快速提升,年增长率约40%,预计2016年占总营收的20%。六大事业部已成为公司新的利润增长点,未来成长空间巨大。

盈利预测与投资建议。

预计公司16-18年EPS为1.31、1.69、2.1元,对应PE为15、12、9倍。看好公司主业、石化项目和新材料特种化学品的发展,给予“强烈推荐”评级。

风险提示。

MDI价格波动的风险;项目进度不及预期。

爆炸反倒是炸出了利润