万华化学:MDI装置满负荷运行 盈利水平达历史顶点

万华化学公司公告:烟台工业园60万吨/年 MDI 一体化装置检修完成,已恢复正常生产。此套装置原定从9月20日起检修一个月,但是检修第一天一缓冲罐发生爆裂导致复产延后。在此期间,万华宁波MDI 装置高负荷生产,保证市场供应不受影响。投入4.55亿元建设丁基材料项目,建成后产能1万吨/年;投入1.45亿元建设聚氨酯胶粘剂扩产项目,建成后总产能为1万吨/年。

MDI 价格依旧维持高位,聚合MDI 价格再创新高。虽然淡季来临,但是由于下游库存不多,供给仍然偏紧,目前聚合MDI 市场价涨到20500元/吨,创下2012年以来新高,纯MDI 价格涨到24750元/吨,MDI-苯胺价差为16775元/吨。万华计划12月起检修宁波大榭一套40万吨/年装置,检修时间一个月,另一套80万吨/年装置将在2017年初检修。由于2017年基本没有新增产能按时投产,加上房地产后周期需求带动,预计MDI 价格仍会保持较高水平,盈利将持续良好。

PDH 装置运行平稳,下游装置开工稳定,产业链盈利持续向好。异丁醛价格继续上行,聚酯开工稳定,年关将近,下游备货积极。目前海绵工厂开工较前期上市,聚醚工厂原料采购稳定,环丙价格也小幅回升。丙烯酸及酯由于原油和丙烯高位盘整,厂家推涨价格,下游按需采购,淡季不淡。

六大事业部增长迅速,将成为公司未来业绩新的增长点。六大事业部主要生产TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI 等行业增速更快、附加值更高的产品。随着未来产能的进一步释放,这一模块的利润在总利润中的占比将越来越高。公司新材料产品都经过长期研发,未来将陆续进入收获期,预计未来六大事业部利润CAGR 可达到40%。

盈利预测及投资评级:MDI 和石化产品盈利持续向好,新材料业务具有良好市场前景。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2016-2018年EPS 为1.48、1.83、2.13元,当前股价对应16-18年PE 为14X、11X、10X。